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天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

字号+ 作者:香蕉妹妹 来源:网络整理 2018-09-06 我要评论

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场,中报 a股 roe 净利率

报告联系人,韩旭东/吴黎艳

摘要

1、为何ROE能连续8个季度提升,甚至未来还能维持在高位?但A股市场却早早开始下跌?

2、结合中报的数据,再次展示一个“以企业部门流动性”为核心变量的研究框架——目前的形势是否有所改善?

3、创业板三季报的业绩历来没什么好的办法自上而下预测,这里我们试图采用一个相对理性的办法。

几个独特的视角再看中报和当前市场

1、为何ROE能连续8个季度提升,甚至未来还能维持在高位?但A股市场却早早开始下跌?

18年Q2非金融A股TTM ROE达到9.87%,连续8个季度提升。具体拆解来看:

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

(1)净利率仍然是支撑ROE抬升的主要因素。

18年Q2非金融A股TTM净利率较Q1的5.27%继续抬升到5.43%,原因之一是PPI在Q2的回升,历史上大部分时间里,A股净利率尤其是沪深300,与PPI基本同步。

但事情并非全部如此,自PPI在17年Q1见顶以来,虽然期间还有短暂的反弹,但整体已经进入了下行通道,可同一时间内,净利率始终在持续抬升。这种背离已经持续超过1年,并不是偶然现象。

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

进一步拆分净利率为毛利率、三项费用率和非经常性损益,其中后两项的变化对于净利率基本都是负面贡献,而支撑净利率上行的主要在于第一项毛利率,过去一年毛利率水平出现了持续改善。

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

如果更进一步将毛利率拆分为营业收入和营业成本,从收入的角度来说,非金融A股的单季度营收增速从17Q4开始,已经出现了比较明显的下台阶,17Q3、17Q4、18Q1、18Q2分别为23.20%、12.54%、13.99%、14.62%。但是反观成本端,下滑的速度更加显著,17Q3、17Q4、18Q1、18Q2分别为22.83%、11.32%、13.00%、13.10%。

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

因此,成本端增速比收入端增速下滑更快,是这一次毛利率依然继续回升的主要动力,那么为什么成本端的增速会以更快的速度下行?结构上又表现出什么特点?

以申万行业分类来看,成本增速大幅下降的行业主要集中在中上游企业,比如典型的钢铁、交运、采掘、化工等。而这些中上游行业的成本之所以可以比较快得下行,我们觉得还是得益于连续的供给侧去产能后,规模以上工业企业尤其头部上市公司,它们的产能利用率得到了持续的改善。

根据统计局的数据,工业企业产能利用率较18Q1的76.5%继续小幅回升(76.7%),同时相对于17Q1、16Q1同期水平的76.4%、73.1%,也都有不同程度的提升。在产能利用率提升的过程中,固定成本自然就被有效分摊开,单位产出所消耗的成本也就有明显下降,因此最终成本的增速出现了更快的回落。

天风证券:几个独特视角再看中报和当前市场

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